O modelo de determinação do preço dos activos de capital: O que precisa de saber

Baseado em dois tipos fundamentais de investimentos, sistemáticos e não sistemáticos, o modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) vai além da diversificação para gerir o risco. Eis como.

Uma abordagem moderna das teorias de investimento, e que pode ser adequada para gerir os seus activos criptográficos, é o Modelo de Preços de Activos de Capital (CAPM). Baseado em dois tipos fundamentais de investimentos, sistemáticos e não sistemáticos, este modelo vai além da diversificação para gerir o risco. Continue a ler para saber como.

O modelo de determinação dos preços dos activos de capital – Construir uma carteira para além da diversificação

Com base na introdução à teoria moderna das carteiras, o modelo de determinação dos preços dos activos de capital (CAPM) foi introduzido por Jack Treynor, William Sharpe e alguns outros. O CAPM divide o risco de investimento em dois tipos: sistemático e não sistemático. Esta teoria aprofunda a forma como a diversificação nem sempre pode ser a resposta ao risco e à flutuação do mercado.

• O risco sistemático é o risco a que todos os investimentos estão sujeitos, independentemente da diversificação de uma carteira. Por exemplo, as recessões, as guerras e as catástrofes naturais são exemplos de risco sistemático que não podem ser evitados por qualquer investidor que invista num ativo de risco.
• O risco não sistemático, também conhecido como risco idiossincrático ou específico, refere-se a qualquer ativo individual de risco. Normalmente, trata-se de riscos isolados de um único ativo, por exemplo, o risco de um mau relatório sobre os lucros de uma ação ou a utilidade de uma determinada criptomoeda.

A teoria moderna da carteira mostra que o risco pode ser eliminado através da diversificação. No entanto, a diversificação não resolve o problema do risco sistemático. Mesmo que possua todas as acções ou criptomoedas, a sua carteira continuará a flutuar à medida que o mercado sobe e desce.

Subsequentemente, o CAPM descreve a relação entre o risco sistemático e a rendibilidade esperada dos activos de risco, em particular das acções. A fórmula é a seguinte:

Isto significa que a rendibilidade de qualquer ativo específico, a longo prazo, deve ser uma função do seu risco (beta), da taxa sem risco e da rendibilidade esperada do mercado como um todo. Sim, aplicar esta teoria ao investimento em criptomoedas é difícil, mas há um conceito que gostaríamos que retirasse.

A métrica beta

O Beta é uma métrica útil que mede o risco de um ativo em relação ao mercado em geral. Ao contrário da correlação, o Beta não está limitado entre -1 e 1. Enquanto a correlação mede apenas a relação relativa entre dois activos, o Beta mede a sensibilidade desta relação. Por exemplo, um token com um beta de 1,5 em relação ao bitcoin deverá movimentar-se 15% quando o preço do bitcoin se movimentar 10%.

O Beta pode ser calculado, tal como a correlação, através de uma folha de cálculo. A fórmula para o beta é a covariância de dois conjuntos de dados dividida pela variância do mercado subjacente (no caso das criptomoedas, podemos utilizar um índice de mercado ou simplesmente os movimentos de preços da bitcoin).

Limitações da teoria moderna da carteira e do CAPM

Por muito úteis que sejam os conceitos da teoria moderna da carteira (MPT), existem algumas limitações à sua utilização na tomada de decisões de investimento quotidianas.

A volatilidade como medida de risco? Não tão depressa, meu amigo investidor

Um dos pressupostos do MPT é que a volatilidade é sinónimo de risco. A volatilidade é amplamente utilizada na gestão de carteiras e pressupõe que os retornos dos preços dos activos seguem uma distribuição normal.

A teoria pressupõe que flutuações excecionalmente grandes nos preços são extremamente raras. Lembra-se de como se espera que três movimentos de desvio padrão ocorram apenas 0,3% do tempo? Bem, considerando os movimentos diários do preço da bitcoin desde 2014, observámos 37 movimentos diários superiores a três desvios-padrão em 2162 dias, o que corresponde a 1,7%, quase seis vezes a frequência esperada!

Na realidade, os rendimentos do mercado não seguem uma distribuição normal. Em vez disso, existe algo chamado risco de “cauda gorda”, em que os movimentos extremos de preços ocorrem com muito mais frequência do que o esperado. O que isto significa é que técnicas como a MPT subestimarão regularmente o potencial de perda da sua carteira. Deve ter este facto em conta ao tomar as suas decisões de investimento.

Por esta razão, alguns gestores de carteiras preferem utilizar a volatilidade descendente como medida de risco, uma vez que só se preocupam com a volatilidade de um ativo quando o seu preço está a cair. Afinal de contas, nenhuma pessoa sã se queixaria de que um ativo cujo preço só sobe é demasiado volátil! O rácio de Sortino de um investimento é o seu rendimento dividido pela volatilidade dos seus rendimentos negativos, em vez do rácio de Sharpe, que utiliza a volatilidade global no seu denominador.

Existem ainda muitos outros tipos de métricas de risco, tais como o valor em risco (VaR), o risco de levantamento, a expetativa condicional de cauda (CTE), entre outros.

As coisas mudam: A instabilidade das correlações entre activos e do beta ao longo do tempo

Outra crítica a estas técnicas de gestão de carteiras é o facto de todas elas partirem do princípio de que a correlação e o Beta entre os activos são previsíveis a longo prazo com base em dados históricos. No entanto, há muitas provas empíricas que sugerem o contrário.

Dois activos que historicamente não têm estado correlacionados podem subitamente tornar-se correlacionados devido a uma confluência de factores comuns que levam ambos a vender em conjunto. Por exemplo, durante a crise financeira de 2008, a maioria das acções caiu em conjunto, independentemente do sector ou do país. Os investidores que acreditavam estar a manter uma carteira de acções diversificada e não correlacionada sofreram graves perdas, apesar dos seus esforços de diversificação da carteira.

Este tipo de experiência pode ser aplicado diretamente à negociação de criptomoedas. Durante as vendas em grande escala de bitcoin ou Ethereum, o pânico do mercado tende a espalhar-se por todas as criptomoedas. Mesmo os tokens com boa utilidade ou fundamentos podem diminuir juntamente com o mercado em geral. Por esta razão, faz sentido exercer vigilância ao investir em criptomoedas e investir também noutras classes de activos para diversificar os seus riscos.

Onde investir a partir daqui

Apesar dos problemas que descrevemos acima, é possível abordar algumas das críticas à teoria moderna das carteiras, como discutido num artigo recente. A solução reside no ajustamento da metodologia. Foram desenvolvidas muitas técnicas alternativas para tornar estas teorias mais robustas, como a teoria pós-moderna das carteiras, o modelo Fama-French e muitas outras.

No entanto, a simples compreensão dos conceitos básicos de volatilidade, diversificação e correlação pode acrescentar muito valor ao seu investimento e negociação.