Principais conclusões:
- Stablecoins são criptomoedas vinculadas a ativos como moedas fiat ou ativos do mundo real (RWAs) para manter a estabilidade, sendo as stablecoins apoiadas por fiat as mais comuns, com cerca de 90% do mercado.
- As stablecoins com rendimento, categorizadas em rebase e non-rebase, oferecem recompensas de token ou valores de token aumentados como rendimentos de suas garantias subjacentes ou atividades financeiras descentralizadas (DeFi).
- Os principais intervenientes no mercado das stablecoins com rendimento incluem o USDY, o USDM e o eUSD, cada um utilizando métodos diferentes, como a distribuição direta de tokens ou o aumento do valor através de staking, para gerar e distribuir rendimentos.
- Embora as stablecoins com rendimento façam a ponte entre as finanças tradicionais (TradFi) e as criptomoedas, oferecendo rendimentos sobre ativos estáveis, enfrentam críticas como a potencial centralização, a volatilidade dos rendimentos e a liquidez limitada, que afetam a sua utilidade e atratividade.
- O aumento da tokenização RWA significa uma interseção crescente entre TradFi e ativos digitais, com expansão esperada em uma variedade de produtos geradores de rendimento para atender a diversas demandas.
O que são Stablecoins?
Stablecoins são definidas como criptomoedas cujo valor está vinculado a uma classe de ativos, como moedas fiat, ativos do mundo real (RWAs) e outros ativos criptoativos. Os emissores normalmente mantêm uma reserva para armazenar os ativos que suportam a moeda estável, a fim de manter a estabilidade da vinculação. Por outras palavras, a reserva é uma garantia e, sempre que as stablecoins são criadas ou resgatadas, os ativos na reserva são teoricamente adicionados ou retirados em conformidade.
O mercado de stablecoins situa-se em $157 mil milhões (no momento da redação). As stablecoins apoiadas por fiat são o tipo mais comum de stablecoins, com USDT (Tether) e USDC (USD Coin) a dominarem sozinhas com uma quota de mercado de ~90%. As stablecoins apoiadas por fiat utilizam RWAs como reservas e são normalmente apoiadas num rácio de 1:1. Outras stablecoins descentralizadas, como DAI, também estão cada vez mais focadas em RWAs. No momento em que este artigo foi escrito, cerca de 31% da DAI era apoiada por RWAs, incluindo títulos do Tesouro dos EUA. Note-se que, embora a adição de RWAs possa ajudar a manter a estabilidade das stablecoins, os utilizadores que detêm as stablecoins não podem receber os rendimentos correspondentes gerados através do investimento direto em RWAs.
Para mais informações sobre stablecoins, consulte o relatório de investigação Crypto.com.
O que são stablecoins geradoras de rendimento?
As stablecoins com rendimento são um tipo de aplicação de RWAs tokenizados. Elas podem ser amplamente classificadas em duas categorias com base no seu mecanismo de distribuição de rendimento:
Rebase
Os tokens rebase são aqueles com saldos que se ajustam automaticamente. Neste caso, o rebase distribui as recompensas dos tokens (juros acumulados) sob a forma de tokens adicionais. Ao mesmo tempo, a estabilidade de preços (a vinculação 1:1 ao USD ou a outro ativo) é mantida.
Os exemplos apoiados por RWA incluem USDY (Ondo), BUIDL (BlackRock) e USDM (Mountain Protocol); enquanto eUSD (Lybra) é um exemplo apoiado por garantias.
Non-rebase
Os tokens non-rebase são baseados em staking/derivados ou em finanças descentralizadas (DeFi).
Tipos de rendimento
Staking/Derivados
O rendimento é gerado ao fazer-se stake de garantias depositadas pelo utilizador (por exemplo, ETH) ou pela participação em coberturas de derivados (por exemplo, futuros). Por exemplo, os utilizadores fazem stake de USDe (Ethena) para obter um token em stake (sUSDe), e as recompensas acumuladas refletem-se num aumento no valor de sUSDe. Os utilizadores recebem os rendimentos quando retiram os seus USDe.
Empréstimos DeFi
Os utilizadores depositam garantias na plataforma e contraem empréstimos contra as mesmas, sendo que o rendimento provém das garantias subjacentes e das taxas de juro dos empréstimos. Os exemplos incluem: DAI (Dai), GHO (GHO), e crvUSD (Curve).
Leia o relatório completo em Tokenisação de RWAs & Stablecoins geradoras de rendimento.
As stablecoins geradoras de rendimento mais populares
Os principais intervenientes no mundo das stablecoin com rendimento estão listados na tabela abaixo. Aqui, destacamos alguns dos mecanismos em que o rendimento é acumulado para os traders de stablecoin selecionados.
Stablecoins apoiadas por RWA
Para estes atores apoiados por RWA, os juros são gerados através da garantia subjacente (por exemplo, títulos do Tesouro dos EUA). Os fundos BUIDL da BlackRock, USDY (mUSD) e USDM (Mountain Protocol) são três exemplos populares, em que os investidores obtêm juros acumulados através de tokens adicionais diretamente depositados nas suas carteiras. Os períodos de distribuição podem variar consoante o emissor da stablecoin; por exemplo, o USDY e o USDM são diários e o BUIDL é mensal.
Por exemplo, digamos que um utilizador detém 100 USDM e o Mountain Protocol está a pagar um APY de 5%. Todos os dias são distribuídos automaticamente novos tokens USDM para a carteira do utilizador, o que equivale a um total de 105 USDM ao fim de um ano.
eUSD
Com eUSD (Lybra), os traders depositam ETH ou outro token de staking líquido (LST) aceite – por exemplo, stETH ou rETH – na Lybra como garantia. Ao longo do tempo, os LSTs acumulam rendimentos rebase, que são convertidos em eUSD. Aos traders é distribuída uma parte das receitas totais em eUSD sob a forma de juros diariamente, determinada pelas TAEG das LST, pela oferta de eUSD e pelo rácio de garantia, etc. Ao mesmo tempo, os traders podem pedir emprestado eUSD contra a garantia a juro zero e mantê-lo, usá-lo para comprar ETH ou usá-lo noutras atividades DeFi para obter rendimento adicional. Os juros são acumulados automaticamente enquanto os traders detiverem eUSD.
DAI
O exemplo mais antigo de um stablecoin com rendimento, DAI é colaterizado em excesso devido a holdings da MakerDAO, que incluem ETH, USDC e RWAs como títulos do Tesouro dos EUA. A MakerDAO gera taxas de estabilidade a partir das suas participações, bem como taxas de juro de empréstimos garantidos por criptomoedas. Os detentores de DAI não ganham automaticamente a Dai Savings Rate (DSR), mas têm de depositar DAI no sistema Maker Protocol para obter sDAI, no qual o valor da sDAI aumenta para refletir a acumulação de rendimento. Isto é diferente dos tokens de rebasing, em que os juros são automaticamente acumulados nas carteiras dos traders sem qualquer ação adicional e o valor da moeda permanece estável.
eUSD
A Ethena é um dos mais recentes intervenientes no sector das stablecoins geradoras de rendimento, tendo introduzido uma nova forma de gerar rendimentos através de uma combinação de LSTs e delta-hedging. Os traders depositam ETH, LSTs ou USDT como garantia para obter eUSD, após o que – semelhante ao DAI / SDAI – os holders de eUSD precisam de fazer stake de eUSD para obter eUSDs e assim receberem rendimento. O rendimento não é pago diretamente; em vez disso, acumula-se no contrato de staking e reflete-se num aumento do valor da eUSDs. Os operadores só podem desbloquear os rendimentos acumulados quando retiram os seus eUSD.
Prós e contras das Stablecoins geradoras de rendimento
As stablecoins com rendimento representam uma aplicação importante de RWAs, fazendo a ponte entre os mundos TradFi e criptográfico. Elas fornecem uma opção para obter rendimentos em ativos portos-seguros e, ao mesmo tempo, abrem a porta de entrada para as instituições TradFi participarem da adoção de criptografia, começando com o ativo menos volátil da criptografia – stablecoins.
No entanto, as stablecoins com rendimento também foram alvo de críticas:
Definição como Moedas
Um dos principais objetivos das stablecoins é serem um meio de troca eficiente em termos de capital. Ao permitir que as stablecoins sejam postas em stake e bloqueadas para rendimentos, introduz complexidades adicionais ao seu objetivo.
Centralização
A utilização de títulos do tesouro ou de valores mobiliários como garantia pode ser vista como uma forma de centralização; a este respeito, os gigantes das stablecoins USDT e USDC receberam críticas semelhantes. Mesmo para as stablecoins que afirmam ser descentralizadas – Ethena, por exemplo – ocorre a alavancagem de trocas centralizadas para cobrir ativos em stake.
Volatilidade do rendimento
Os rendimentos flutuam – os que se baseiam nos RWAs desceriam provavelmente em consonância com as taxas de juro (espera-se que haja ajustamentos durante a última parte de 2024). A taxa de poupança da DAI tem flutuado historicamente, de 8% para 5%, e mais recentemente subiu para 15%. Os rendimentos da Ethena também flutuam em função das taxas de financiamento. De facto, no caso de taxas de financiamento negativas (normalmente associadas a um sentimento de baixa do mercado), espera-se que os rendimentos da Ethena diminuam.
Liquidez limitada e casos de utilização
Tem havido um número crescente de intervenientes no mercado das stablecoins, mas as vantagens competitivas dos intervenientes continuam a ser limitadas (apenas uma pequena diferenciação em termos de garantias, ofertas de rendimento, etc.). Estes novos intervenientes são frequentemente pequenos, cada um com liquidez e casos de utilização limitados para as suas stablecoins, o que reduz potencialmente a atratividade do mercado.
Conclusão
O surgimento de stablecoins geradoras de rendimento em 2024 não só forma uma ponte entre a TradFi e o mundo de ativos digitais para os nativos criptográficos, como também abre o mundo criptográfico a muitos novos utilizadores e produtos.
Várias instituições deram os primeiros passos para entrar no movimento da tokenização e encontrar novas oportunidades de rendimento (por exemplo, o recente BUIDL da BlackRock). Embora ainda existam limitações na base de investidores, no âmbito e na transferibilidade destes tokens, acreditamos que o objetivo é claro – trazer mais ativos, utilizadores e eficiência. Esperamos assistir a um crescimento contínuo e a novos produtos para satisfazer as diferentes exigências dos utilizadores – produtos de crédito ou ações de maior rendimento, por exemplo.
Leia o relatório completo em Tokenisação de RWAs & Stablecoins geradoras de rendimento .
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Embora o termo “stablecoin” seja normalmente utilizado, não existe qualquer garantia de que o ativo mantenha um valor estável em relação ao valor do ativo de referência quando negociado em mercados secundários ou que a reserva de ativos, caso exista, seja adequada para satisfazer todos os resgates.
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