O que são stablecoins com rendimento e como elas funcionam?

As stablecoins com rendimento são o melhor dos dois mundos: ganhar juros sem volatilidade. Veja como elas funcionam e quanto os titulares podem obter em rendimento.

Tópicos principais:

• As stablecoins são criptomoedas vinculadas a ativos, como moedas Fiat ou ativos reais (RWAs), para manter a estabilidade, sendo aquelas vinculadas a moedas Fiat as mais comuns, com cerca de 90% do mercado.

• As stablecoins com rendimento, categorizadas em tipos de rebase e não rebase, oferecem recompensas ou valores de token aumentados como rendimentos das suas atividades subjacentes de garantia ou finanças descentralizadas (DeFi).

• Entre os principais participantes do mercado de stablecoins com rendimento estão USDY, USDM e eUSD, cada um usando métodos diferentes, como distribuição direta de tokens ou aumento do valor por meio de trava, para gerar e distribuir rendimentos.

• Embora as stablecoins com rendimento façam a ponte entre as finanças tradicionais (TradFi) e as criptomoedas, oferecendo rendimentos sobre ativos estáveis, elas enfrentam críticas por uma possível centralização, a volatilidade do rendimento e a liquidez limitada, que afetam sua utilidade e atratividade.

• O aumento da tokenização de RWA significa uma interseção crescente entre TradFi e ativos digitais, com expansão esperada em uma variedade de produtos geradores de rendimento para atender a diversas demandas.

O que são stablecoins?

Stablecoins são definidas como criptomoedas cujo valor está vinculado a uma classe de ativos, como moedas Fiat, ativos reais (RWAs) e outros criptoativos. Os emissores normalmente mantêm uma reserva para armazenar os ativos que lastreiam a stablecoin a fim de manter a estabilidade do atrelamento. Em outras palavras, a reserva é uma garantia e sempre que as stablecoins são criadas ou resgatadas, os ativos na reserva são teoricamente adicionados ou retirados de acordo.

O mercado de stablecoins está em US$ 157 bilhões (no momento em que este artigo foi escrito). As stablecoins vinculadas a moedas Fiat são o tipo mais comum, com o predomínio de USDT (Tether) e USDC (USD Coin) com uma participação de mercado de ~90%. As stablecoins vinculadas a moedas Fiat usam RWAs como reservas e geralmente são apoiadas em uma proporção de 1:1. Outras stablecoins descentralizadas, como DAI, também estão cada vez mais focadas em RWAs. No momento em que este artigo foi escrito, cerca de 31% de DAI eram vinculados a RWAs, incluindo títulos do Tesouro dos EUA. Vale ressaltar que, embora a adição de RWAs possa ajudar a manter a estabilidade das stablecoins, os usuários que mantêm as stablecoins não podem receber os rendimentos correspondentes gerados pelo investimento direto em RWAs.

Saiba mais sobre stablecoins neste relatório de pesquisa da Crypto.com.

O que são stablecoins com rendimento?

As stablecoins com rendimento são um tipo de aplicação de RWAs tokenizados. Elas podem ser classificadas em duas categorias com base no seu mecanismo de distribuição de rendimento:

Rebase

Os tokens de rebase são aqueles com saldos que se ajustam automaticamente. Nesse caso, a rebase distribui recompensas (juros acumulados) na forma de tokens adicionais. Ao mesmo tempo, a estabilidade de preços (a paridade 1:1 com o dólar americano ou outro ativo) é mantida.

Entre os exemplos vinculados a RWA estão USDY (Ondo), BUIDL (BlackRock) e USDM (Mountain Protocol). Já o eUSD (Lybra) é vinculado a garantias.

Sem rebase

Os tokens sem rebase são baseados em travas/derivativos ou em finanças descentralizadas (DeFi).

Tipos de rendimento

Travas/Derivativos

O rendimento é gerado a partir de travas de garantias depositadas pelo usuário (como ETH) ou da participação em cobertura de derivativos (como títulos). Por exemplo, os usuários travam USDe (Ethena) para obter um token travado (sUSDe), e as recompensas acumuladas são refletidas por meio de um aumento no valor do sUSDe. Os usuários recebem os rendimentos quando retiram seus USDe.

Empréstimo DeFi

Os usuários colocam garantias na plataforma e tomam empréstimos contra elas, e o rendimento vem da garantia subjacente e das taxas de juros do empréstimo. Exemplos: DAI (Dai), GHO (GHO) e crvUSD (Curve).

Leia o relatório completo em Tokenisation de RWAs e stablecoins com rendimento.

Stablecoins com rendimento mais populares

Os principais participantes do espaço de stablecoins com rendimento estão listados na tabela abaixo. Aqui, destacamos alguns dos mecanismos pelos quais o rendimento é acumulado para os participantes de stablecoins selecionados.

Stablecoins vinculadas a RWA

Para esses participantes vinculados a RWA, os juros são gerados por meio da garantia subjacente (títulos do Tesouro dos EUA, por exemplo). O fundo BUIDL da BlackRock, USDY (mUSD) e USDM (Mountain Protocol) são três exemplos populares, em que os traders obtêm juros acumulados através de tokens adicionais diretamente depositados nas suas carteiras. Os períodos de distribuição podem variar dependendo do emissor da stablecoin. Por exemplo, o USDY e o USDM são diários e o BUIDL é mensal.

Por exemplo, digamos que um usuário detenha 100 USDM e o Mountain Protocol esteja pagando um APY de 5%. Novos tokens USDM são distribuídos automaticamente para a carteira do usuário todos os dias, o que equivale a um total de 105 USDM após um ano.

eUSD

Com o eUSD (Lybra), os traders depositam ETH ou outro token de trava líquida (LST) aceito – por exemplo, stETH ou rETH – na Lybra como garantia. Com o tempo, os LSTs acumulam rendimentos de rebase, que são convertidos em eUSD. Os traders recebem uma parte do total dos rendimentos em eUSD como juros diariamente, determinados pelas APRs dos LSTs, pela oferta de eUSD e índice de garantia, etc. Ao mesmo tempo, os traders podem tomar emprestado eUSD contra a garantia a juros zero e mantê-lo, usá-lo para comprar ETH ou usá-lo em outras atividades DeFi para obter rendimento adicional. Os juros são acumulados automaticamente enquanto os traders mantiverem o eUSD.

DAI

Exemplo mais antigo de stablecoin com rendimento, o DAI é supercolateralizado por participações da MakerDAO, que incluem ETH, USDC e RWAs como títulos do Tesouro dos EUA. A MakerDAO gera taxas de estabilidade das suas participações, bem como taxas de juros de empréstimos vinculados a criptomoedas. Os titulares de DAI não recebem automaticamente a Dai Savings Rate (DSR), mas precisam depositar DAI no sistema Maker Protocol para obter sDAI, no qual o valor da sDAI aumenta para refletir o acúmulo de rendimento. Isso é diferente dos tokens de rebase, em que os juros são automaticamente acumulados nas carteiras dos trades sem nenhuma ação adicional e o valor da moeda permanece estável.

USDe

A Ethena é uma das mais novas participantes do setor de stablecoin com rendimento, tendo introduzido uma nova maneira de gerar rendimentos por meio de uma combinação de LSTs e delta-hedging. Os traders depositam ETH, LSTs ou USDT como garantia para obter USDe, e depois, semelhante ao DAI/sDAI, os titulares de USDe precisam travar USDe para obter sUSDe e receber rendimento. O rendimento não é pago diretamente. Ele se acumula no contrato de trava e se reflete em um aumento no valor da sUSDe. Os traders só conseguem desbloquear os rendimentos acumulados quando retiram seus USDe.

Prós e contras das stablecoins com rendimento

As stablecoins com rendimento representam uma importante aplicação de RWAs, fazendo a ponte entre o mundo TradFi e o das criptomoedas. Elas oferecem uma opção para obter rendimentos em ativos de refúgio e, ao mesmo tempo, abrem portas para que as instituições TradFi participem da adoção de criptomoedas, começando com o ativo menos volátil das mesmas: as stablecoins.

No entanto, as stablecoins com rendimento também recebem críticas:

Definição como moedas

Um dos principais objetivos das stablecoins é ser um meio de troca eficiente em termos de capital. O fato de permitir que as stablecoins sejam travadas e bloqueadas para rendimentos introduz complexidades adicionais na sua finalidade.

Centralização

O uso de títulos do tesouro ou de valores mobiliários como garantia pode ser visto como uma forma de centralização, a ponto de os gigantes da stablecoin, USDT e USDC, terem recebido críticas semelhantes. Mesmo para stablecoins que afirmam ser descentralizadas – Ethena, por exemplo – ocorre a alavancagem de exchanges centralizadas para proteger os ativos travados.

Volatilidade do rendimento

Os rendimentos flutuam e aqueles baseados em RWAs provavelmente cairiam de acordo com as taxas de juros (espera-se que haja ajustes durante a última parte de 2024). A taxa de poupança do DAI tem flutuado historicamente, de 8% a 5%, e mais recentemente subiu para 15%. Os rendimentos da Ethena também flutuam com base nas taxas de financiamento. De fato, no caso de taxas de financiamento negativas (normalmente associadas ao sentimento de baixa do mercado), espera-se que os rendimentos da Ethena diminuam.

Liquidez limitada e casos de uso

Tem havido um número cada vez maior de participantes entrando no mercado de stablecoins, mas as vantagens competitivas permanecem limitadas (apenas uma pequena diferenciação na vinculação a garantias, ofertas de rendimento, etc.). Esses novos participantes geralmente são pequenos, cada um com liquidez e casos de uso limitados para suas stablecoins, o que reduz a atratividade do mercado.

Conclusão

O surgimento de stablecoins com rendimento em 2024 não apenas forma uma ponte entre a TradFi e o espaço de ativos digitais para os nativos das criptomoedas, mas também abre o mundo cripto para muitos novos usuários e produtos.

Várias instituições deram seus primeiros passos para entrar no movimento da tokenização e encontrar novas oportunidades de rendimento (por exemplo, o recente BUIDL da BlackRock). Embora ainda existam limitações na base de investidores, no escopo e na capacidade de transferência desses tokens, acreditamos que o objetivo é claro: trazer mais ativos, usuários e eficiência. Esperamos ver um crescimento contínuo e novos produtos para satisfazer as diferentes demandas dos usuários, como produtos de crédito de maior rendimento ou ações, por exemplo.

Leia o relatório completo em Tokenização de RWAs e stablecoins com rendimento.

Due Diligence, faça sua própria pesquisa

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Embora o termo “stablecoin” seja comumente usado, não há garantia de que o ativo manterá um valor estável em relação ao valor do ativo de referência quando negociado em mercados secundários ou que a reserva de ativos, se houver, será adequada para satisfazer todos os resgates.

O desempenho passado não é uma garantia ou previsão de desempenho futuro. O valor dos criptoativos pode aumentar ou diminuir, e você pode perder todo o seu preço de compra, ou uma quantia substancial do mesmo. Ao avaliar um criptoativo, é essencial que você faça sua pesquisa e a devida diligência para formar o melhor julgamento possível, pois qualquer compra será de sua exclusiva responsabilidade.