Le modèle d’évaluation des actifs financiers : Ce qu’il faut savoir

Basé sur deux types d’investissements clés, systématiques et non systématiques, le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) va au-delà de la diversification pour gérer le risque. Voici comment.

Le modèle d’évaluation des actifs financiers (Capital Asset Pricing Model, CAPM) est une approche moderne des théories de l’investissement, qui peut être bien adaptée à la gestion de vos crypto-actifs. Basé sur deux types d’investissements clés, systématiques et non systématiques, ce modèle va au-delà de la diversification pour gérer le risque. Lisez la suite pour savoir comment.

Le modèle d’évaluation des actifs financiers – Construire un portefeuille au-delà de la diversification

S’appuyant sur l’introduction à la théorie moderne du portefeuille, le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) a été introduit par Jack Treynor, William Sharpe et quelques autres. Le CAPM divise le risque d’investissement en deux types : systématique et non systématique. Cette théorie permet de mieux comprendre comment la diversification ne peut pas toujours être la réponse au risque et à la fluctuation du marché.

• Le risque systématique est le risque auquel sont soumis tous les investissements, indépendamment de la diversification d’un portefeuille. Par exemple, les récessions, les guerres et les catastrophes naturelles sont des exemples de risques systématiques qui ne peuvent être évités par un investisseur qui investit dans un actif risqué.
• Le risque non systématique, également connu sous le nom de risque idiosyncratique ou spécifique, fait référence à tout actif individuel risqué. En règle générale, il s’agit de risques isolés pour un seul actif, par exemple le risque d’un mauvais rapport sur les bénéfices d’une action ou l’utilité d’une crypto-monnaie particulière.

La théorie moderne du portefeuille montre que le risque peut être éliminé par la diversification. Cependant, la diversification ne résout pas le problème du risque systématique. Même si vous possédez toutes les actions ou toutes les crypto-monnaies, votre portefeuille fluctuera toujours en fonction des hausses et des baisses du marché.

Par la suite, le CAPM décrit la relation entre le risque systématique et le rendement attendu pour les actifs risqués, en particulier les actions. La formule est la suivante :

Cela signifie que le rendement d’un actif donné, à long terme, devrait être fonction de son risque (bêta), du taux sans risque et du rendement attendu du marché dans son ensemble. Certes, il est difficile d’appliquer cette théorie à l’investissement dans les cryptomonnaies, mais il y a un concept que nous aimerions que vous reteniez.

La métrique bêta

Le bêta est un indicateur pratique qui mesure le risque d’un actif par rapport à l’ensemble du marché. Contrairement à la corrélation, le bêta n’est pas lié entre -1 et 1. Alors que la corrélation ne mesure que la relation relative entre deux actifs, le bêta mesure la sensibilité de cette relation. Par exemple, un jeton ayant un bêta de 1,5 par rapport au bitcoin devrait évoluer de 15 % lorsque le cours du bitcoin évolue de 10 %.

Le bêta peut être calculé, comme la corrélation, à l’aide d’une feuille de calcul. La formule du bêta est la covariance de deux ensembles de données divisée par la variance du marché sous-jacent (dans le cas des crypto-monnaies, nous pouvons utiliser un indice de marché ou simplement les mouvements de prix du bitcoin).

Limites de la théorie moderne du portefeuille et du modèle CAPM

Aussi utiles que soient les concepts de la théorie moderne du portefeuille (TMP), leur utilisation pour prendre des décisions d’investissement au quotidien présente certaines limites.

La volatilité comme mesure du risque ? Pas si vite, mon ami investisseur

L’une des hypothèses de la TPM est que la volatilité est synonyme de risque. La volatilité est largement utilisée dans la gestion de portefeuille et suppose que les rendements des prix des actifs suivent une distribution normale.

La théorie part du principe que les fluctuations de prix exceptionnellement importantes sont extrêmement rares. Vous souvenez-vous que les mouvements de trois écarts types ne sont susceptibles de se produire que 0,3 % du temps ? Si l’on considère les mouvements quotidiens du cours du bitcoin depuis 2014, nous avons observé 37 mouvements quotidiens supérieurs à trois écarts types en 2162 jours, ce qui représente 1,7 %, soit près de six fois la fréquence attendue !

En réalité, les rendements du marché ne suivent pas une distribution normale. Il s’agit plutôt d’un risque de “fat tail”, où des mouvements de prix extrêmes se produisent beaucoup plus fréquemment que prévu. Cela signifie que les techniques telles que la TPM sous-estiment systématiquement le potentiel de baisse de votre portefeuille. Vous devez garder cela à l’esprit lorsque vous prenez vos décisions d’investissement.

C’est pourquoi certains gestionnaires de portefeuille préfèrent utiliser la volatilité à la baisse comme mesure du risque, car ils ne s’intéressent à la volatilité d’un actif que lorsque son prix est en baisse. Après tout, aucune personne saine d’esprit ne se plaindrait qu’un actif dont le prix ne fait qu’augmenter est trop volatil ! Le ratio de Sortino d’un investissement correspond à ses rendements divisés par la volatilité de ses rendements négatifs, au lieu du ratio de Sharpe, qui utilise la volatilité globale comme dénominateur.

Il existe également de nombreux autres types d’indicateurs de risque, tels que la valeur à risque (VaR), le risque de réduction (drawdown), l’espérance conditionnelle de la queue (CTE), entre autres.

Les choses bougent : L’instabilité des corrélations d’actifs et du bêta dans le temps

Une autre critique de ces techniques de gestion de portefeuille est qu’elles supposent toutes que la corrélation et le bêta entre les actifs sont prévisibles à long terme à l’aide de données historiques. Cependant, de nombreuses preuves empiriques suggèrent le contraire.

Deux actifs qui, historiquement, n’étaient pas corrélés peuvent soudainement le devenir en raison d’une confluence de facteurs communs les amenant à se vendre ensemble. Par exemple, lors de la crise financière de 2008, la plupart des actions ont chuté ensemble, quel que soit le secteur ou le pays. Les investisseurs qui croyaient détenir un portefeuille d’actions diversifié et non corrélé ont subi de lourdes pertes malgré leurs efforts de diversification.

Ce type d’expérience peut être appliqué directement aux opérations sur crypto-monnaies. Lors de chutes massives du bitcoin ou de l’Ethereum, la panique du marché a tendance à se propager à l’ensemble des crypto-monnaies. Même les jetons dont l’utilité ou les fondamentaux sont bons peuvent baisser en même temps que le marché dans son ensemble. C’est pourquoi il est judicieux de faire preuve de vigilance lorsque l’on investit dans les crypto-monnaies et d’investir également dans d’autres classes d’actifs afin de diversifier les risques.

Où investir maintenant ?

Malgré les problèmes décrits ci-dessus, il est possible de répondre à certaines critiques de la théorie moderne du portefeuille, comme l’indique un article récent. La solution consiste à adapter la méthodologie. De nombreuses techniques alternatives ont été développées pour rendre ces théories plus robustes, telles que la théorie post-moderne du portefeuille, le modèle Fama-French, et bien d’autres encore.

Néanmoins, le simple fait de comprendre les concepts de base de la volatilité, de la diversification et de la corrélation peut apporter une grande valeur ajoutée à vos investissements et à vos transactions.