BTC tokenisé

Ce rapport fournit une vue d’ensemble comparative des BTC tokenisés, en examinant les principaux avantages et défis associés aux différents modèles, ainsi que l’impact disruptif de nouveaux acteurs du marché comme CDCBTC.

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Résumé exécutif

• Le BTC tokenisé fait référence à une représentation tokenisée du Bitcoin, permettant à BTC d’être utilisé sur d’autres blockchains que le réseau Bitcoin. Ces tokens sont étroitement indexés sur la valeur du bitcoin, permettant aux utilisateurs d’accéder et d’utiliser le bitcoin au sein de différents écosystèmes blockchain.
• Bien que le WBTC domine actuellement le marché du BTC tokenisé avec 60 % de l’offre totale sur Ethereum, l’augmentation de la surveillance des risques de garde suite aux changements de garde de BitGo a entraîné une perte de part de marché au profit de nouveaux entrants comme CDCBTC et 21BTC.
• Les types de BTC tokenisé peuvent être classifiés en modèles centralisés et décentralisés:
  • Le BTC tokenisé centralisé implique une ou plusieurs entités centralisées de confiance pour maintenir la valeur du token en détenant des fonds BTC dans une réserve et en émettant une représentation tokenisée en retour.
  • Le BTC tokenisé décentralisé peut être divisé en modèles adossés au BTC et modèles synthétiques, qui ne nécessitent pas d’intermédiaires centralisés pour gérer l’émission et le rachat.
• Différents types de solutions BTC tokenisé offrent divers avantages et compromis:
  • Le BTC tokenisé centralisé offre des avantages tels qu’une grande accessibilité et une liquidité accrue, mais présente des risques liés à la garde des fonds (custodian risk) et à la transparence des réserves.
  • Les solutions de tokenisation décentralisées avec le BTC comme actif sous-jacent bénéficient d’un modèle décentralisé et sans confiance (trustless), bien qu’elles puissent être exposées au risque de collusion du réseau des signataires.
  • La solution synthétique offre une transparence élevée grâce à une gouvernance participative menée par la communauté. Cependant, la mise en œuvre relativement complexe ainsi que des inconvénients tels qu’un ratio de surcollatéralisation élevé et une dépendance aux oracles la rendent moins adoptée.
• Les nouveaux acteurs comme le CDCBTC de Crypto.com et le 21BTC de 21Shares pourraient conquérir des parts de marché en offrant une transparence et une sécurité accrues par rapport aux solutions existantes.
  

1. Introduction

Bitcoin (BTC) est de loin la plus grande cryptomonnaie par capitalisation de marché et reste la cryptomonnaie la plus liquide. Actuellement, le taux de dominance du BTC, ou sa part dans la capitalisation de marché totale, est d’environ 60%.

Malgré la dominance de Bitcoin, sa position initiale en tant que système de paiement pair-à-pair avec une programmabilité limitée a historiquement restreint son utilité dans les applications de finance décentralisée (DeFi), limitant ainsi ses cas d’usage, ce qui entraîne un besoin croissant de BTC tokenisé.

Le BTC tokenisé fait référence à une représentation tokenisée du Bitcoin (BTC), permettant son utilisation sur d’autres blockchains que le réseau Bitcoin. Ces tokens sont étroitement indexés sur la valeur du bitcoin, permettant aux utilisateurs d’accéder et d’utiliser le bitcoin au sein de différents écosystèmes blockchain. D’une certaine manière, le BTC tokenisé fonctionne de manière similaire à un stablecoin indexé sur une monnaie fiduciaire, comme le dollar américain, avec un ratio de 1:1.

Les principaux avantages du BTC tokenisé incluent :

• Programmabilité : Le BTC tokenisé permet d’utiliser le BTC sur des plateformes de contrats intelligents comme Ethereum, augmentant ainsi la liquidité et l’utilisabilité à travers diverses applications décentralisées (dapps).
• Accessibilité : Les BTC tokenisés sont échangeables sur des plateformes d’échange, où la liquidité est assurée. De plus, de nombreuses blockchains disposent de bridges permettant aux utilisateurs de convertir leur BTC ou BTC tokenisé en l’équivalent du token numérique du réseau, et vice versa.

1.1 Marché des produits dérivés BTC

Les solutions de BTC tokenisé ont connu une croissance rapide de l’offre depuis le lancement de la première solution en janvier 2019, principalement stimulée par l’activité accrue sur Ethereum, atteignant un sommet historique (ATH) en avril 2022. Actuellement, l’offre totale des principales solutions de BTC tokenisé sur Ethereum est d’environ 235 800, avec WBTC détenant une part de 60%.

En plus des solutions de BTC tokenisé, le bitcoin peut être utilisé sur d’autres blockchains via les solutions de Layer-2 (L2), qui permettent aux développeurs de construire sur le réseau Bitcoin sans modifier son protocole principal. Elles améliorent également la vitesse des transactions et réduisent les frais, et certaines solutions L2 ont aussi introduit des capacités de contrats intelligents, élargissant ainsi les cas d’usage potentiels du bitcoin.

1.2 WBTC et ses problèmes

Lancé en janvier 2019, WBTC est le premier token de BTC tokenisé et domine actuellement le marché du BTC tokenisé avec une part d’environ 82,6% en termes de capitalisation de marché. Cependant, des préoccupations croissantes concernant sa gestion et sa garde ont conduit de nombreux investisseurs à chercher de meilleures alternatives. WBTC présente les problèmes suivants :

• Manque de transparence opérationnelle : Les critiques ont souligné que la dépendance de WBTC à BitGo en tant que dépositaire introduit des risques liés à la transparence et à la responsabilité. Bien que BitGo ait assuré aux utilisateurs que le Bitcoin soutenant le WBTC ne sera ni réhypothéqué ni prêté, la communauté reste méfiante face à la nature centralisée de la garde.
• Transition vers la garde multi-juridictionnelle : Le WBTC a transitionné d’un modèle de garde basé aux États-Unis vers une configuration multi-juridictionnelle impliquant les États-Unis, Singapour et Hong Kong. De plus, la garde du WBTC est désormais gérée par une coentreprise entre BitGo et BiT Global, associée à Justin Sun, le fondateur de TRON.
• Préoccupations concernant l’influence : L’implication de Justin Sun a suscité du scepticisme au sein de la communauté crypto, car beaucoup craignent que son influence ne conduise à une utilisation abusive potentielle du WBTC.

Des plateformes comme Sky (anciennement MakerDAO) ont procédé à l’élimination du WBTC comme collatéral suite au changement de garde du WBTC, et d’autres grandes plateformes de crypto ont interrompu le trading du WBTC en novembre, suscitant des réactions négatives de la communauté crypto.

2. Types de BTC tokenisé

Généralement, les mécanismes de tokenisation peuvent être classés en modèles centralisés et décentralisés (voir le tableau ci-dessous).

2.1 BTC tokenisé centralisé

Le BTC centralisé tokenisé utilise la technique de tokenisation centralisée, qui implique une ou plusieurs organisations ou dépositaires de confiance pour maintenir la valeur du BTC tokenisé en conservant des fonds en BTC dans un coffre-fort et en créant en retour la représentation tokenisée. Ces tiers dépositaires sont responsables de fournir la preuve de réserves (PoR), qui vérifie que les actifs verrouillés sont stockés en toute sécurité et ne sont pas utilisés dans d’autres applications.

Cela permet aux utilisateurs d’utiliser leur bitcoin dans diverses applications sur d’autres blockchains tout en comptant sur les entités centralisées pour la sécurité et la gestion. Prenons par exemple le CDCBTC de Crypto.com. Les processus de minting (émission) et de burning (brûlage) sont illustrés ci-dessous :

• Minting (le processus de création de nouveaux BTC tokenisés) : Lorsque les utilisateurs retirent leur BTC vers des blockchains prises en charge, Crypto.com émettra la quantité correspondante de CDCBTC, que les utilisateurs recevront dans leur portefeuille de destination pour une utilisation en DeFi.
• Burning (l’action de récupérer du Bitcoin pour le CDCBTC) : En déposant le CDCBTC chez Crypto.com, le CDCBTC se déballera automatiquement en BTC, rendant les fonds disponibles pour le trading ou l’utilisation dans d’autres produits.

21BTC est l’une des dernières alternatives au WBTC. Depuis son lancement sur Solana en mai et sur Ethereum en septembre, 21BTC a connu une croissance rapide, avec une offre totale de 113,42 BTC et des actifs sous gestion (AUM) atteignant 9,81 millions de dollars.

Voir ci-dessous pour la comparaison détaillée des principaux tokens BTC centralisés tokenisés :

2.2 BTC tokenisé décentralisé

Le BTC tokenisé décentralisé peut être divisé en modèles adossés au BTC et synthétiques, qui ne nécessitent pas que l’actif original soit verrouillé dans un coffre-fort de confiance.

2.2.1 Tokenisation adossée au BTC

Dans cette approche, le BTC tokenisé est géré par des contrats intelligents, qui assurent les processus de création, de destruction et de maintien des garanties de l’actif, sans avoir recours à des intermédiaires de confiance. Les exemples typiques de bitcoins tokenisés décentralisés comprennent renBTC (fermé en décembre 2022) et tBTC, qui remplace le dépositaire centralisé par un groupe de nœuds sur le réseau Threshold; son flux de travail est résumé ci-dessous :

Dépôt

• Un groupe de 100 opérateurs de nœuds sélectionnés au hasard et périodiquement sont choisis en tant que « signataires ». Ces signataires créent des portefeuilles sécurisés par une signature ECDSA à seuil de 51 sur 100 pour conserver des actifs Bitcoin gelés et maintenir les soldes des comptes.
  
• Les dépositaires envoient du bitcoin vers le portefeuille le plus récemment créé, qui contient des informations hachées concernant l’adresse Ethereum du déposant.
  
• Le déposant révèle son dépôt BTC à la chaîne Ethereum. Le bridge vérifie ensuite le réseau Bitcoin pour s’assurer que les fonds correspondent.
  
• Si tout est en ordre, le portefeuille de seuil rafle les fonds et met à jour les soldes des comptes côté Ethereum.

Récupération

• Un utilisateur avec un solde de compte fournit une adresse Bitcoin.
  
• Le système déduit le montant correspondant de son solde de compte et transfère le bitcoin équivalent du portefeuille de récupération à l’utilisateur.
  
• Le montant maximal de rachat est limité par la taille du plus grand portefeuille ; tout rachat dépassant cette limite devra être divisé en plusieurs transactions.

Les signataires dans tBTC utilisent de l’ETH comme garantie, et le ratio de garantie est de 150 %, ce qui signifie que pour chaque 1 BTC du déposant que le signataire conserve, le signataire doit avoir l’équivalent de 1,5 BTC en ETH verrouillé.

Le modèle de renBTC était similaire à celui de tBTC, où les validateurs mettent en jeu le jeton natif, REN, pour participer au protocole. Cependant, Ren est finalement resté dépendant d’un groupe de signataires contrôlé par l’équipe, ce qui a conduit au déclin de ses actifs principaux lorsque sa société mère a été impliquée dans les conséquences de l’effondrement de FTX.

2.2.2 Tokenisation synthétique

La tokenisation synthétique ne nécessite pas le blocage de l’actif original (à savoir le BTC) dans un coffre-fort de confiance ou un contrat intelligent pour émettre un jeton synthétique adossé au bitcoin.

À la place, les actifs synthétiques sont collatéralisés par les autres tokens, similaires aux stablecoins ou autres tokens de plateformes. Un token synthétique ne peut pas être échangé contre le jeton qu’il imite (par exemple, le BTC) ; à la place, seul le collatéral de garantie peut être échangé. Cette approche permet aux utilisateurs de verrouiller leur bitcoin dans un contrat intelligent en échange d’un actif synthétique de valeur équivalente.

Un exemple est le sBTC de Synthetix, un actif synthétique développé sur la plateforme Synthetix. Lancé en février 2019, il s’agit d’un BTC tokenisé synthétique sur Ethereum, et est émis sur la base de la valeur du token natif SNX, qui sert de principal collatéral pour les actifs synthétiques (Synths) sur Synthetix. Tous les Synths sont soutenus par un ratio de collatéralisation défini par la gouvernance. Les stakers de SNX prennent des dettes lorsqu’ils émettent des Synths et doivent brûler des Synths pour quitter le système. Cependant, Synthetix a arrêté l’échange de devises synthétiques autres que le sUSD (c’est-à-dire, sBTC) sur Ethereum en avril 2024.

3. Avantages et défis

Bien que les tokens BTC tokenisés aient gagné en popularité depuis leur lancement, facilitant la communication inter-chaînes en permettant l’utilisation du Bitcoin sur différentes blockchains, ils s’accompagnent également de risques inhérents. Nous examinons ci-dessous les avantages et les inconvénients respectifs de chaque type de BTC tokenisé.

4. Conclusion

Bien que le WBTC soit actuellement en tête en termes de liquidité, il fait l’objet d’un examen de plus en plus poussé concernant les risques de centralisation et a enregistré des baisses de l’offre nette pendant quatre mois consécutifs depuis août. La demande pour des solutions BTC tokenisées qui peuvent équilibrer efficacement la liquidité et la sécurité est devenue plus cruciale que jamais.

Bien que les solutions de tokenisation BTC décentralisées aient démontré des méthodes transparentes et vérifiables d’émission de jetons, les pièges — y compris la mise en œuvre compliquée et d’autres risques — limitent leur acceptation. De nouvelles alternatives de tokenisation centralisées comme CDCBTC et 21BTC pourraient capter des parts de marché en offrant une transparence et une sécurité accrues, ainsi qu’une acceptation plus large.

Par exemple, la quantité totale de 21BTC a augmenté à 113,42 entre son lancement en mai et novembre. De plus, le CDCBTC a démontré un niveau plus élevé de sécurité et de transparence en sécurisant ses réserves de BTC avec une solution de garde conforme aux normes Service Organization Control (SOC) 2 Type II, offrant la preuve de réserves (PoR) sur la feuille de route. Toutes les améliorations mentionnées ci-dessus rendent le CDCBTC plus compétitif que le WBTC et d’autres alternatives pour maintenir l’ancrage BTC et sécuriser les fonds des utilisateurs.

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Auteurs

Équipe Crypto.com Research and Insights

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