Wall Street On-Chain partie 1 – Le bitcoin sera-t-il un autre actif ?

Le bitcoin a réalisé une solide performance cette dernière année, creusant l’écart avec les altcoins. Souvent qualifié d’« or numérique », le bitcoin est perçu comme une réserve de valeur et une couverture potentielle contre l’inflation. Ce rapport examine, au vu de son développement récent et de son adoption institutionnelle, si le BTC pourrait effectivement devenir cette nouvelle classe d’actif, tout en analysant ses éventuels concurrents.

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Résumé exécutif

• Bitcoin est le pionnier du marché des cryptomonnaies, et a enregistré une solide progression au cours de l’année écoulée, creusant l’écart avec les performances des altcoins. La différence de performance entre bitcoin et les altcoins a suscité l’idée que bitcoin devrait être considéré comme une classe d’actifs distincte des autres altcoins.
• Comparé aux actifs traditionnels comme l’or, le ratio stock-to-flow de Bitcoin (qui mesure la rareté d’un actif en divisant les réserves existantes [stock] par la production annuelle de l’actif [flow]) a connu une augmentation exponentielle au fil des années grâce aux halvings. Cela suggère potentiellement que le bitcoin pourrait rivaliser avec l’or en termes de rareté, renforçant ainsi son statut d’« or numérique ». Récemment, la corrélation entre les performances du bitcoin et de l’or à court terme a atteint son niveau le plus élevé (0,52) depuis 2020, renforçant le caractère de valeur refuge du bitcoin.
• Les performances du BTC et des indices boursiers en 2024 ne montrent pas une corrélation plus forte qu’entre le BTC et l’or. Cela suggère également que la performance du bitcoin ne s’aligne pas avec le marché boursier.
• Les altcoins à grande capitalisation comme ETH, SOL et XRP ont également relancé le débat sur leur capacité à suivre les traces du BTC dans un avenir proche.
  • Écart de capitalisation et volume de trading: La capitalisation de marché combinée d’ETH, XRP et SOL en pourcentage de celle du BTC a montré une tendance baissière sur les trois dernières années, s’établissant à 28% fin février 2025. Le bitcoin a également généralement un volume de transaction plus élevé que les altcoins, reflétant l’écart de taille et de liquidité.
  • Adoption institutionnelle et commerciale : Les investisseurs institutionnels préfèrent le BTC à l’ETH, et la tendance globale d’adoption du BTC était plus forte que celle de l’ETH, sur la base de la croissance de leurs bases d’utilisateurs.
  • Actifs du monde réel et stablecoins : Les plateformes de contrats intelligents, y compris Ethereum et Solana, sont largement utilisées dans la blockchain pour les transactions, l’émission de stablecoins, ainsi que la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). La tokenisation des actifs du monde réel peut être un moteur pour l’adoption massive des altcoins.
• Le bitcoin bénéficie d’un effet Lindy (un concept selon lequel plus une chose existe depuis longtemps, plus elle a de chances de continuer à exister à l’avenir) qui le rend difficile à remplacer. Il a survécu aux incertitudes macroéconomiques et autres défis depuis sa création tout en conservant sa position dominante, ce qui indique qu’il a de fortes chances de rester important et pertinent.

1. Introduction

En tant que première cryptomonnaie, le bitcoin a été le pionnier de l’ensemble du marché des cryptomonnaies, avec une capitalisation de 2,9 billions USD fin février 2025, devenant la 10e plus grande devise mondiale. Bitcoin devance également les autres tokens cryptographiques (appelés altcoins) en termes de capitalisation, la domination de bitcoin atteignant 59 % fin février, selon CoinGecko.

Le bitcoin est souvent décrit comme un « or numérique », principalement parce que certains investisseurs le considèrent comme une réserve de valeur et une protection potentielle contre l’inflation. Sur la base des développements récents de Bitcoin et de son adoption par les institutions, ce rapport vise à explorer si le bitcoin pourrait devenir un nouvel actif au-delà de la simple narration « crypto-actifs ».

2. Bitcoin vs altcoins

Bien que les capitalisations de marché de Bitcoin et des altcoins aient généralement suivi une trajectoire similaire, le bitcoin a enregistré une solide progression au cours de l’année écoulée, creusant l’écart avec les performances des altcoins. En particulier, la capitalisation de marché du bitcoin a augmenté de 50% au cours des 12 derniers mois, tandis que celle des altcoins a augmenté de 9%. Cela peut s’expliquer par plusieurs facteurs favorables, notamment le lancement des ETF Bitcoin spot aux États-Unis, l’impact notable des élections américaines sur le paysage des cryptomonnaies, et l’achèvement du quatrième halving du réseau Bitcoin.

En termes de corrélation avec d’autres actifs, la corrélation entre le bitcoin et les altcoins à grande capitalisation a connu une baisse notable ces derniers mois, tandis que la corrélation entre BTC et ETH reste généralement forte, entre 0,6 et 0,8. Cependant, la corrélation entre Bitcoin et Solana a fluctué dans une gamme plus large et a montré une baisse notable. D’autre part, la corrélation entre Bitcoin et XRP est plus faible qu’avec ETH ou SOL, avec de grandes fluctuations au cours des six derniers mois.

3. Bitcoin vs actifs traditionnels

3.1 Bitcoin vs or

Bitcoin est souvent qualifié « d’or numérique » en raison de son offre limitée et de ses procédures de « minage » similaires ; ainsi, bitcoin a le potentiel d’agir comme couverture contre l’inflation et réserve de valeur, à l’instar de l’or.

Une méthode populaire pour évaluer le prix du bitcoin est le modèle stock-to-flow (S2F), créé par un investisseur connu sous le nom de PlanB et popularisé en 2019. Bien qu’il ne s’agisse pas d’une théorie formelle, le S2F calcule la rareté d’un actif (par exemple, l’or) avec la formule suivante :

S2F = stock/flow, où le « stock » correspond à la taille des réserves existantes (l’offre totale déjà minée) et le « flow » correspond à la production annuelle de l’actif. En d’autres termes, le S2F calcule combien d’années sont nécessaires pour produire le stock actuel. Un ratio stock-to-flow élevé est associé à un actif plus rare.

Le S2F de l’or est élevé par rapport à celui des autres métaux, notamment l’argent (ratio S2F de 22), ce qui confère à l’or son statut de réserve de valeur. Alors que son ratio S2F est resté relativement stable, variant entre 50 et 60 au cours de la dernière décennie, le ratio S2F de bitcoin a connu une augmentation exponentielle au cours des dix dernières années grâce aux halvings, atteignant plus de ~500 000 en 2024. Ceci suggère que le bitcoin pourrait rivaliser avec l’or en termes de rareté, consolidant ainsi son statut d’« or numérique ».

Il convient de noter que plusieurs limites du S2F ont été identifiées, notamment la simplification excessive de l’évolution des prix et le fait de donner aux investisseurs un « faux sentiment de certitude » quant à une hausse du prix, comme l’a souligné Vitalik Buterin. De plus, certains ont critiqué ses hypothèses, notamment le fait que la cointégration (relation de long terme entre deux variables de séries temporelles) ne serait pas valide dans le S2F.

Par ailleurs, la corrélation entre bitcoin et l’or a connu des transformations significatives au fil du temps, reflétant leurs comportements de marché distincts et la perception des investisseurs. Cette relation a été particulièrement visible lors de périodes d’incertitude économique et d’instabilité géopolitique. Récemment, la corrélation entre les performances à court terme (30 jours) de bitcoin et de l’or a atteint son plus haut niveau (0,52) depuis 2020, renforçant le caractère de valeur refuge de bitcoin.

En revanche, le bitcoin reste plus volatil que l’or. La volatilité glissante sur un an de bitcoin varie entre 40 % et 110 % au cours des neuf dernières années, tandis que les fluctuations de l’or se situent entre 9 % et 20 %. Ainsi, certains investisseurs doutent de la capacité du bitcoin à offrir une bonne protection en période de forte volatilité. Cependant, nous observons que la volatilité de bitcoin tend à diminuer avec le temps par rapport aux premières années ; elle est de 52 % au moment de la rédaction.

3.2 Bitcoin vs actions

Les performances de btc et des indices boursiers l’année dernière ne montrent pas une corrélation plus forte que celle entre btc et l’or. Cela suggère également que les performances du bitcoin ne suivent pas celles du marché boursier.

4. Concurrents potentiels du BTC — Pourquoi ou pourquoi pas ?

Les altcoins à grande capitalisation comme ETH, SOL et XRP ont récemment gagné en popularité et sont évoqués pour leur potentiel d’adoption sous forme d’ETF. Ils ont également alimenté le débat sur leur capacité à suivre les traces de bitcoin dans un avenir proche.

Écart de capitalisation et de volume de trading

La capitalisation de marché combinée de l’ETH, XRP et SOL en pourcentage de la capitalisation du BTC a atteint ~66 % fin 2021 ; cependant, elle est en baisse continue depuis trois ans, atteignant 28 % fin février 2025.

De même, le BTC affiche généralement un volume de trading plus élevé que les altcoins, son volume de trading étant généralement supérieur à celui d’ETH, SOL et XRP. Cela reflète l’écart de taille et de liquidité entre le BTC et les altcoins, ce qui est important pour l’adoption (par exemple dans le contexte des traders exécutant des ordres importants ou des investisseurs gérant des portefeuilles).

Adoption institutionnelle et grand public

Le bitcoin est également en tête en matière d’adoption institutionnelle, les ETF Bitcoin spot aux États-Unis ayant enregistré 37 milliards USD d’entrées nettes depuis leur lancement en janvier 2024, contre 2,8 milliards USD pour les ETF Ethereum spot lancés en juillet 2024. En termes d’actifs sous gestion (AUM) et de volume, les ETF BTC affichaient respectivement 101 milliards USD et 780 milliards USD au 28 février, soit environ 14 fois et 13 fois plus que les ETF ETH (7 milliards USD et 58 milliards USD, respectivement).

De plus, les récentes élections aux États-Unis ont modifié le sentiment autour des cryptomonnaies, avec des attentes de politiques plus favorables aux crypto-actifs. L’une de ces évolutions est la possibilité d’approbation d’un plus grand nombre d’ETF altcoins, comme en témoigne le nombre croissant de dépôts — incluant XRP, LTC et SOL — et la reconnaissance par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis concernant ces ETF. L’augmentation des options d’investissement disponibles pourrait accroître les flux de capitaux et l’adoption institutionnelle des altcoins. Cependant, au vu de la trajectoire et de l’adoption des ETF ETH, ces ETF altcoins pourraient nécessiter du temps avant de rattraper les ETF BTC.

Sur le plan de l’adoption commerciale, la tendance d’adoption mondiale du BTC était plus forte que celle de l’ETH, comme le suggère la croissance de leurs bases d’utilisateurs. Bien que la croissance des propriétaires d’Ethereum ait eu un taux de croissance annuel composé (CAGR) de 84 % par rapport au CAGR de 48 % du BTC au cours des quatre dernières années, la pente des lignes de tendance du BTC est plus raide que celle de l’ETH, suggérant une adoption potentielle forte du BTC à l’avenir.

Actifs du monde réel et stablecoins

Les blockchains d’altcoin comme Ethereum et Solana sont largement utilisées pour émettre des stablecoins, représentant respectivement 54% et 5% de la valeur totale verrouillée (TVL) des stablecoins au moment de la rédaction.

Les stablecoins sont largement considérés comme de « l’argent numérique », car ils sont souvent indexés sur des monnaies fiduciaires. Ils sont couramment utilisés pour alimenter diverses transactions DeFi, y compris les transactions dans les plateformes d’échange décentralisées, dans les prêts et emprunts, ainsi que le farming. Un autre rôle joué par les stablecoins est dans le domaine des actifs du monde réel (RWAs), où ils sont adossés à des actifs tangibles tokenisés (par exemple, obligations d’État et actions), améliorant la liquidité et l’accessibilité.

La capitalisation de marché des stablecoins a augmenté de 258 % entre avril 2021 et février 2025, bien plus que les 53 % de btc sur la même période. D’après les données, nous pouvons voir que les stablecoins et les RWA seraient un moteur important de l’adoption massive des altcoins.

5. Conclusion

Le bitcoin joue un rôle unique dans le monde de la crypto, et bénéficie d’un effet Lindy. Le bitcoin a connu des fluctuations au cours des 16 dernières années, traversant des incertitudes macroéconomiques et d’autres défis, tout en conservant sa position de leader en termes de capitalisation, ce qui reflète la probabilité plus élevée pour bitcoin de rester important et pertinent à l’avenir.

Au-delà de l’écosystème crypto, le bitcoin étend également son importance dans le paysage des actifs au sens large, étant souvent utilisé comme référence par rapport aux autres classes d’actifs et à l’or. Nous nous réjouissons de voir bitcoin davantage reconnu en tant qu’actif, soutenu par des vents favorables à venir tels que des politiques plus favorables aux crypto-actifs et une adoption institutionnelle croissante.

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