BTC tokenizado

Este relatório fornece uma visão comparativa do BTC tokenizado, examinando os principais benefícios e desafios associados a diferentes modelos, assim como o impacto de novos participantes no mercado, como o CDCBTC.

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Sumário executivo

• BTC tokenizado refere-se a uma representação tokenizada do Bitcoin, permitindo que o BTC seja usado em outras blockchains além da rede Bitcoin. Esses tokens estão fortemente atrelados ao valor do Bitcoin, permitindo que os usuários acessem e usem o Bitcoin em diferentes ecossistemas de blockchain.
• Embora o WBTC atualmente domine o mercado de BTC tokenizado com uma participação de 60% da oferta total na Ethereum, o aumento da atenção sobre os riscos após as mudanças de custódia da BitGo resultou na perda de ações no mercado para novos participantes, como CDCBTC e 21BTC.
• Os tipos de BTC tokenizado podem ser classificados em modelos centralizados e descentralizados:
  • O BTC tokenizado centralizado envolve uma ou mais entidades centralizadas confiáveis para manter o valor do token, retendo fundos de BTC em um cofre e emitindo a representação tokenizada em troca.
  • O BTC tokenizado descentralizado pode ser ainda dividido em modelos lastreados em BTC e sintéticos, que não requerem custodiantes centralizados para gerenciar a cunhagem e o resgate.
• Diferentes tipos de soluções de BTC tokenizado oferecem vários benefícios e trade-offs:
  • O BTC tokenizado centralizado fornece vantagens como alta acessibilidade e liquidez aprimorada, mas apresenta riscos relativos à custódia e à transparência da reserva de fundos.
  • As soluções de tokenização descentralizada com BTC como ativo lastreado beneficiam-se de um modelo descentralizado e sem necessidade de confiança, embora estejam expostas ao risco de conluio da rede de signatários.
  • A solução sintética oferece alta transparência por meio de governança impulsionada pela comunidade. No entanto, a implementação relativamente complicada e as desvantagens, como alta taxa de colateralização e dependência de oráculos, a tornam menos aceita.
• Novos participantes, como CDCBTC da Crypto.com e 21BTC da 21Shares, podem captar mercado oferecendo maior transparência e segurança em comparação com soluções existentes.
  

1. Introdução

Bitcoin (BTC) é de longe a maior criptomoeda por capitalização de mercado e continua sendo a mais líquida. Atualmente, a taxa de dominância do BTC, ou sua participação na capitalização de mercado total, é de cerca de 60%.

Apesar da dominância do Bitcoin, sua posição original como sistema de pagamento peer-to-peer com limitada programabilidade tem restringido historicamente sua utilidade em aplicativos de finanças descentralizadas (DeFi), limitando assim seus casos de uso e levando a uma necessidade crescente por BTC tokenizado.

BTC tokenizado refere-se a uma representação tokenizada do Bitcoin (BTC), permitindo que o BTC seja usado em outras blockchains além da rede Bitcoin. Esses tokens estão fortemente atrelados ao valor do Bitcoin, permitindo que os usuários acessem e usem o Bitcoin em diferentes ecossistemas de blockchain. De certa forma, o BTC tokenizado funciona de maneira semelhante a uma stablecoin lastreada a uma moeda Fiat, como o dólar americano, em uma proporção de 1:1.

Entre os principais benefícios do BTC tokenizado estão:

• Programabilidade: O BTC tokenizado permite que o BTC seja usado em plataformas de contratos inteligentes, como Ethereum, aumentando a liquidez e usabilidade em vários aplicativos descentralizados (dapps).
• Acessibilidade: BTCs tokenizados são negociáveis em exchanges, onde a liquidez é fornecida. Além disso, muitas blockchains apresentam bridges que permitem aos usuários converter seu BTC ou BTC tokenizado para token digital equivalente da rede, e vice-versa.

1.1 Mercado de derivativos de BTC

As soluções de BTC tokenizado experimentaram um rápido crescimento de oferta desde o lançamento da primeira solução em janeiro de 2019, impulsionado principalmente pelo aumento da atividade na Ethereum, alcançando uma máxima histórica (ATH) em abril de 2022. Atualmente, a oferta total das principais soluções de BTC tokenizado na Ethereum é de cerca de 235.800, com o WBTC detendo uma participação de 60%.

Além das soluções de BTC tokenizado, o Bitcoin pode ser usado em outras blockchains por meio de soluções de Layer-2 (L2),, que permitem aos desenvolvedores construir no Bitcoin sem modificar seu protocolo central. Elas também melhoram a velocidade das transações e reduzem as taxas. Algumas soluções L2 também introduziram capacidades de contratos inteligentes, expandindo os possíveis casos de uso do Bitcoin.

1.2 Problemas com WBTC

Lançado em janeiro de 2019, o WBTC é o primeiro token de BTC tokenizado e atualmente domina este mercado com uma participação de cerca de 82,6% em termos de capitalização de mercado. No entanto, crescentes preocupações sobre sua gestão e custódia levaram muitos investidores a procurar alternativas melhores. O WBTC sofre dos seguintes problemas:

• Falta de transparência operacional: Críticos apontaram que a dependência do WBTC na BitGo como custodiante introduz riscos relacionados à transparência e responsabilidade. Embora a BitGo tenha garantido aos usuários que o Bitcoin que lastreia o WBTC não será hipotecado ou emprestado, a comunidade permanece cautelosa com a natureza centralizada da custódia.
• Transição para a custódia multijurisdicional: O WBTC passou de um modelo de custódia baseado nos EUA para uma configuração multijurisdicional envolvendo EUA, Cingapura e Hong Kong. Além disso, a custódia do WBTC agora é gerida por uma joint venture entre a BitGo e a BiT Global, que é associada a Justin Sun, o fundador da TRON.
• Preocupações com influência: O envolvimento de Justin Sun gerou ceticismo na comunidade cripto, pois muitos temem que sua influência possa levar ao uso indevido do WBTC.

Plataformas como Sky (anteriormente MakerDAO) prosseguiram para eliminar o WBTC como garantia após a mudança de custódia do WBTC, e outras grandes exchanges de cripto interromperam a negociação de mercado do WBTC em novembro, gerando uma reação negativa da comunidade.

2. Tipos de BTC tokenizado

Geralmente, os mecanismos de tokenização podem ser classificados em modelos centralizados e descentralizados (veja a tabela abaixo).

2.1 BTC tokenizado centralizado

O BTC tokenizado centralizado utiliza a técnica de tokenização centralizada, que envolve uma ou mais organizações/custodiantes de confiança para manter o valor do BTC tokenizado retendo fundos de BTC em um cofre e criando a representação tokenizada em troca. Esses custodiantes terceirizados são responsáveis por fornecer a Prova de Reservas (PoR), que verifica que os ativos bloqueados estão armazenados com segurança e não são utilizados em outros aplicativos.

Isso permite que os usuários utilizem seu Bitcoin em várias aplicações em outras blockchains enquanto confiam nas entidades centralizadas para segurança e gerenciamento. Veja, por exemplo, o CDCBTC da Crypto.com. Os processos de cunhagem e queima são ilustrados abaixo:

• Cunhar (o processo de criação de novos BTC tokenizados): Quando os usuários retiram seu BTC para as redes suportadas, a Crypto.com cunha o valor correspondente de CDCBTC, que os usuários recebem na sua carteira de destino para uso em DeFi.
• Queimar (a ação de resgatar Bitcoin por CDCBTC): Ao depositar CDCBTC de volta na Crypto.com, o CDCBTC é automaticamente desembrulhado para BTC, tornando os fundos disponíveis para negociação ou uso em outros produtos.

21BTC é outra das mais recentes alternativas ao WBTC. Desde seu lançamento na Solana (maio) e Ethereum (setembro), o 21BTC teve um crescimento rápido, com uma oferta total de 113,42 BTC, com ativos sob gestão (AUM) atingindo US$ 9,81 milhões.

Veja abaixo a comparação detalhada dos principais tokens de BTC tokenizado centralizados:

2.2 BTC tokenizado descentralizado

O BTC tokenizado descentralizado pode ser ainda dividido em modelos lastreados por BTC e sintéticos, que não necessitam do ativo original bloqueado em um cofre confiável.

2.2.1 Tokenização de BTC lastreado

Sob essa abordagem, o BTC tokenizado é gerido por contratos inteligentes, que lidam com os processos de cunhagem, queima e manutenção da garantia do ativo sem a necessidade de intermediários de confiança. Entre alguns exemplos típicos de bitcoins tokenizados descentralizados estão o renBTC (encerrado em dezembro de 2022) e o tBTC, que substitui o custodiante centralizado de um grupo de nós na Rede Threshold. Seu fluxo de trabalho é resumido abaixo:

Depósito

• Um grupo de 100 operadores de nós é selecionado periodicamente e aleatoriamente como “signatários”. Esses signatários criam carteiras threshold-ECDSA de 51-de-100 para segurar ativos de Bitcoin congelados para manter saldos de conta.
  
• Os depositantes enviam Bitcoin para a carteira mais recentemente criada, que contém informações em hash sobre o endereço Ethereum do depositante.
  
• O depositante revela seu depósito de BTC para a cadeia Ethereum. O bridge então verifica a rede Bitcoin para garantir que os fundos estejam alinhados.
  
• Se tudo estiver em ordem, a carteira threshold varre os fundos e atualiza os saldos das contas do lado da Ethereum.

Resgate

• Um usuário com saldo de conta fornece um endereço de Bitcoin.
  
• O sistema deduz o valor correspondente do saldo da conta e transfere o Bitcoin equivalente da carteira de resgate para o usuário.
  
• O valor máximo de resgate é limitado pelo tamanho da maior carteira. Qualquer resgate que exceda esse limite precisará ser dividido em várias transações.

Signatários no tBTC usam ETH como garantia, e a relação de colateralização é de 150%, o que significa que para cada 1 BTC do usuário que o signatário mantém, ele deve ter 1,5 BTC no equivalente em ETH bloqueado.

O modelo do renBTC era semelhante ao do tBTC, em que validadores fazem stake do token nativo, REN, para participar do protocolo. No entanto, o Ren acabou permanecendo dependente de um grupo de signatários controlado pela equipe, o que levou ao declínio dos seus ativos principais quando sua empresa-mãe se envolveu na queda da FTX.

2.2.2 Tokenização sintética

A tokenização sintética não requer o bloqueio do ativo original (BTC) em um cofre confiável ou um contrato inteligente para cunhar um token sintético lastreado em Bitcoin.

Em vez disso, ativos sintéticos são colateralizados por outros tokens, similar a stablecoins ou outros tokens de plataforma. Um token sintético não pode ser resgatado pelo token imitado (por exemplo, BTC). Apenas a garantia subjacente pode ser resgatada. Esta abordagem permite que os usuários bloqueiem Bitcoin em um contrato inteligente em troca de um ativo sintético de valor equivalente.

Um exemplo é o sBTC da Synthetix, um ativo sintético desenvolvido na plataforma Synthetix. Lançado em fevereiro de 2019, é um BTC tokenizado sintético na Ethereum, e é cunhado com base no valor do token SNX nativo, que serve como a principal garantia para os ativos sintéticos (Synths) na Synthetix. Todos os Synths são lastreados por uma relação de colateralização definida pela governança. Stakers de SNX assumem dívida quando cunham Synths e devem queimar Synths para sair do sistema. No entanto, a Synthetix interrompeu o câmbio de moedas sintéticas além de sUSD (ou seja, sBTC) na Ethereum em abril de 2024.

3. Benefícios e desafios

Embora os tokens BTC tokenizados tenham ganhado maior popularidade desde sua estreia, facilitando a comunicação cross-chain ao permitir que o Bitcoin seja usado em diferentes redes de blockchain, eles também apresentam riscos inerentes. Aprofundamos os respectivos prós e contras de cada tipo de BTC tokenizado abaixo.

4. Conclusão

Embora o WBTC atualmente lidere em liquidez, ele está sob crescente escrutínio em relação aos riscos centralizados e viu declínios na oferta líquida por quatro meses consecutivos desde agosto. A demanda por soluções de BTC tokenizado que podem efetivamente equilibrar liquidez e segurança tornou-se mais crucial do que nunca.

Embora as soluções descentralizadas de tokenização de BTC tenham demonstrado maneiras transparentes e verificáveis de emissão de tokens, as armadilhas — incluindo a complicada implementação e outros riscos — limitam sua aceitação. Novas alternativas tokenizadas centralizadas, como CDCBTC e 21BTC, podem captar uma parcela do mercado ao oferecer maior transparência e segurança, bem como maior aceitação.

Por exemplo, o 21BTC viu sua oferta total aumentar para 113,42 entre sua estreia em maio até novembro. Além disso, o CDCBTC demonstrou um nível mais alto de segurança e transparência ao garantir suas reservas de BTC com uma solução de custódia que cumpre os padrões Service Organisation Control (SOC) 2 Tipo II, oferecendo Prova de Reservas (PoR) no roadmap. Todas as melhorias acima tornam o CDCBTC mais competitivo do que o WBTC e outras alternativas para manter a paridade com o BTC e assegurar os fundos dos usuários.

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Autores

Equipe Crypto.com Research and Insights

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