10 Mar 2025|RESEARCH

Wall Street On-Chain Parte 1 – Bitcoin será mais um ativo?

Bitcoin teve um desempenho sólido no último ano para aumentar a diferença entre seu desempenho contra altcoins. Ele também é frequentemente descrito como ‘ouro digital’ por ser visto como uma reserva de valor e potencial proteção contra a inflação. Com base em seus desenvolvimentos recentes e adoção por instituições, este relatório explora se o BTC poderia se tornar outro novo ativo e examina possíveis concorrentes ao bitcoin.

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Sumário executivo

Bitcoin is the pioneer of the cryptocurrency market, and has made a solid run in the past year to widen the gap against altcoin performance. The difference in performance between Bitcoin and altcoins has sparked the idea that Bitcoin should be viewed as an asset class unique from other altcoins.
Comparado a ativos tradicionais como ouro, a proporção stock-to-flow do Bitcoin (mede a escassez de um ativo tomando as reservas existentes (estoque) e dividindo pela produção anual do ativo (fluxo)) teve um aumento exponencial ao longo dos anos devido aos halvings. Isso potencialmente sugere que o Bitcoin pode rivalizar com o ouro em termos de escassez, apoiando seu status como ‘ouro digital‘. Recentemente, a correlação entre o desempenho do Bitcoin e do ouro no curto prazo atingiu seu nível mais alto (<b>0,52</b>) desde 2020, fortalecendo o caráter de porto seguro do Bitcoin.
Os desempenhos do BTC e de índices de patrimônio em 2024 não mostram uma correlação mais forte do que o desempenho entre BTC e ouro. Isso também sugere que o desempenho do Bitcoin não se alinha com o mercado de ações.
Altcoins de grande capitalização como Ethereum, Solana e XRP também geraram o debate sobre se podem seguir os passos do Bitcoin no futuro próximo.
- Diferença na Capitalização de Mercado e Volume de Trading: A capitalização de mercado combinada de ETH, XRP e SOL como uma porcentagem da capitalização de mercado do Bitcoin tem diminuído nos últimos três anos e estava em 28% no final de fevereiro de 2025. Bitcoin também geralmente tem um volume de trading maior do que altcoins, refletindo a diferença de tamanho e liquidez.
- Adoção Institucional e de Varejo: Investidores institucionais preferem mais o Bitcoin do que ETH, e a tendência de adoção global do BTC foi mais forte do que a de ETH, com base no crescimento de suas bases de usuários.
- RWAs e Stablecoins: Plataformas de contratos inteligentes, incluindo Ethereum e Solana, são amplamente utilizadas em transações blockchain, emissão de stablecoins, bem como tokenização de ativos do mundo real (RWA). A tokenização de RWA pode ser um motor para a adoção em massa de altcoins.
Bitcoin teve um Efeito Lindy (um conceito que sugere que quanto mais tempo algo sobrevive ou está em uso, maior a probabilidade de continuar existindo no futuro), que pode ser difícil de substituir. Sobreviveu a incertezas macroeconômicas e outros desafios desde sua criação e ainda conseguiu manter sua posição de liderança, o que reflete que o Bitcoin tem uma chance maior de continuar sendo importante e relevante.

1. Introdução

Sendo a primeira criptomoeda, o Bitcoin foi o pioneiro de todo o mercado de criptomoedas, com uma capitalização de mercado de US$ 2,9 trilhões no final de fevereiro de 2025, tornando-se a 10ª maior moeda do mundo. O Bitcoin também lidera entre os outros tokens cripto (conhecidos como altcoins) em termos de capitalização de mercado, com a dominância do Bitcoin atingindo 59% no final de fevereiro, de acordo com a CoinGecko.

O Bitcoin é frequentemente descrito como ‘ouro digital’ principalmente porque alguns investidores o veem como uma reserva de valor e um potencial hedge contra a inflação. Com base nos desenvolvimentos recentes do Bitcoin e na adoção por instituições, este relatório pretende explorar se o Bitcoin poderia se tornar outro novo ativo além da narrativa de ‘ativos cripto’.

2. Bitcoin vs Altcoins

Embora os valores de mercado de Bitcoin e altcoins (outras criptos exceto bitcoin) geralmente sigam uma trajetória semelhante, o Bitcoin teve um desempenho sólido no último ano, ampliando a diferença em relação ao desempenho das altcoins. Em particular, a capitalização de mercado do Bitcoin aumentou 50% nos últimos 12 meses, enquanto as altcoins aumentaram 9%. Isso pode ser atribuído a fatores como o lançamento de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin à vista nos EUA, ao impacto significativo das eleições nos EUA no cenário de criptomoedas e à conclusão da quarta halving da rede Bitcoin.

Em termos de correlação com outros ativos, a correlação entre o Bitcoin e altcoins de grande capitalização apresentou um declínio notável nos últimos meses, enquanto a correlação entre BTC e ETH geralmente permanece forte entre 0,6–0,8. A correlação do Bitcoin com Solana, no entanto, variou dentro de uma faixa maior e apresentou um declínio notável. Por outro lado, a correlação do Bitcoin com XRP é mais fraca do que com ETH ou SOL, apresentando grandes flutuações nos últimos seis meses.

3. Bitcoin vs. Ativos Tradicionais

3,1 Bitcoin vs Ouro

O Bitcoin é frequentemente denominado ‘ouro digital’ devido ao seu fornecimento limitado e procedimentos de ‘mineração’ semelhantes; portanto, o Bitcoin tem a capacidade potencial de atuar como um hedge contra a inflação e reserva de valor como o ouro.

Um método popular para avaliar o preço do Bitcoin é o modelo stock-to-flow (S2F), que foi criado por um investidor conhecido como PlanB e popularizado em 2019. Embora não seja uma teoria formal, o S2F calcula a escassez de um ativo (por exemplo, ouro) com a fórmula abaixo:

S2F = estoque/fluxo, onde ‘estoque’ é o tamanho das reservas existentes (o fornecimento total já minerado), e ‘fluxo’ é a produção anual do ativo. Em outras palavras, o S2F calcula quantos anos são necessários para produzir o estoque atual. Uma maior proporção estoque/fluxo está associada a um ativo mais escasso.

O S2F do ouro é alto em comparação com outros metais, incluindo prata (proporção S2F de 22), dando ao ouro o status como reserva de valor. Embora sua relação S2F tenha permanecido relativamente estável, variando de 50 a 60 na última década, a relação S2F do Bitcoin viu um aumento exponencial na última década devido aos halvings, alcançando além de ~500.000 em 2024. Isso potencialmente sugere que o Bitcoin pode rivalizar com o ouro em termos de escassez, suportando seu status como ‘ouro digital’.

Deve-se notar que há algumas armadilhas identificadas no S2F, incluindo simplificação excessiva da ação do preço e dar aos investidores uma “falsa sensação de certeza” de que o preço aumentará, como mencionado por Vitalik Buterin. Além disso, alguns criticaram suas suposições, incluindo como a cointegração (a relação de longo prazo entre duas variáveis de série temporal) não se mantém no S2F.

Além disso, a correlação entre Bitcoin e ouro sofreu transformações significativas ao longo do tempo, refletindo seus comportamentos distintos de mercado e percepções dos investidores. Essa relação foi particularmente evidente durante períodos de incerteza econômica e instabilidade geopolítica. Recentemente, a correlação entre o desempenho do Bitcoin e do ouro no curto prazo (30 dias) atingiu seu nível mais alto (0,52) desde 2020, aumentando o caráter de refúgio seguro do Bitcoin.

Por outro lado, o Bitcoin ainda é mais volátil que o ouro. A volatilidade anual do Bitcoin varia de 40% a 110% nos últimos nove anos, enquanto a flutuação do ouro é de 9% a 20%. Assim, há investidores que duvidam se o Bitcoin pode fornecer uma boa proteção contra quedas em tempos de volatilidade. No entanto, vemos a volatilidade do Bitcoin tendendo a diminuir ao longo do tempo em comparação aos primeiros anos; está em 52% no momento da escrita.

3.2 Bitcoin vs Patrimônio

Os desempenhos do BTC e dos índices de patrimônio no ano passado não mostram uma correlação mais forte do que o desempenho entre BTC e ouro. Isso também sugere que o desempenho do Bitcoin não se alinha ao mercado de ações.

4. Potenciais Competidores do Bitcoin — Por Que Sim ou Por Que Não?

Altcoins de grande capitalização como Ethereum, Solana e XRP recentemente ganharam popularidade e foram discutidos por seu potencial de adoção como ETFs. Eles também provocaram o debate sobre se poderiam seguir os passos do Bitcoin no futuro próximo.

Diferença na Capitalização de Mercado e Volume de Trading

A capitalização de mercado combinada de ETH, XRP e SOL como porcentagem da capitalização de mercado do Bitcoin atingiu ~66% no final de 2021; no entanto, tem estado em tendência de queda nos últimos três anos, e estava em 28% até o final de fevereiro de 2025.

Da mesma forma, o Bitcoin geralmente tem um volume de trading mais alto do que altcoins, e seu volume de trading é geralmente mais alto do que o de Ethereum, Solana e XRP. Isso reflete a diferença de tamanho e liquidez do Bitcoin em relação às altcoins, o que é importante para a adoção (por exemplo, no contexto de traders executando grandes ordens e investidores gerenciando portfólios).

Adoção Institucional e Varejo

O Bitcoin também lidera na adoção institucional, com ETFs à vista de Bitcoin dos EUA tendo entrada líquida de US$ 37 bilhões desde seu lançamento em janeiro de 2024, maior que os US$ 2,8 bilhões dos ETFs à vista de Ethereum dos EUA que foram lançados em julho de 2024. Em termos de ativos sob gestão (AUM) e volume, os ETFs de BTC registraram US$ 101 bilhões e US$ 780 bilhões, respectivamente, em 28 de fevereiro, ~14x e ~13x dos ETFs de ETH (US$ 7 bilhões e US$ 58 bilhões, respectivamente).

Além disso, as recentes eleições nos EUA mudaram o sentimento do cripto com as expectativas de políticas mais favoráveis ao cripto. Uma delas é a potencial aprovação de mais ETFs de altcoin, evidenciada por um número crescente de registros — incluindo XRP, Litecoin e Solana — e reconhecimento pela Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA em relação a estes ETFs. Mais opções de investimento disponíveis podem aumentar o fluxo de capital e a adoção institucional em direção às altcoins. No entanto, olhando para a trajetória e adoção dos ETFs de ETH, esses ETFs de altcoin podem precisar de algum tempo para alcançar o BTC.

No âmbito da adoção pelo varejo, a tendência de adoção global de BTC foi mais forte do que a de ETH, sugerido pelo crescimento de suas bases de usuários. Embora o crescimento dos proprietários de Ethereum tenha uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de 84% em comparação com 48% do CAGR de BTC nos últimos quatro anos, a inclinação das linhas de tendência do BTC é mais íngreme do que as do ETH, sugerindo a potencial forte adoção do BTC no futuro.

RWAs e stablecoins

Blockchains de altcoin, como Ethereum e Solana, são amplamente utilizados para emitir stablecoins, ocupando 54% e 5% do valor total bloqueado (TVL) de stablecoins, respectivamente, no momento da redação.

Stablecoins são amplamente vistas como ‘dinheiro digital’, dado que são frequentemente atreladas às moedas Fiat. Elas são comumente usadas para alimentar várias transações DeFi, incluindo transações em exchanges descentralizadas, em empréstimos e empréstimos, bem como no yield farming. Outro papel que as stablecoins desempenham está no reino de ativos do mundo real (RWAs), onde são respaldadas por ativos tangíveis tokenizados (por exemplo, tesouros e patrimônios), aumentando a liquidez e a acessibilidade.

A capitalização de mercado das stablecoins disparou 258% de abril de 2021 a fevereiro de 2025, muito mais que os 53% do BTC no mesmo período. Pelos dados, podemos ver que stablecoins e RWAs seriam um importante motor para a adoção massiva de altcoins.

5. Conclusão

O Bitcoin desempenha um papel único no mundo cripto e tem um Efeito Lindy. O Bitcoin passou por suas oscilações nos últimos 16 anos, sobrevivendo a incertezas macroeconômicas e outros desafios, e ainda assim conseguiu manter sua posição de liderança em termos de capitalização de mercado, o que reflete que o Bitcoin tem uma chance maior de permanecer importante e relevante no futuro.

Fora do cripto, o Bitcoin também está expandindo sua importância no espaço mais amplo dos ativos, frequentemente comparado a outras classes de ativos e ao ouro. Estamos ansiosos para ver mais reconhecimento do Bitcoin como um ativo, apoiado por ventos favoráveis como políticas mais amigáveis ao cripto e crescente adoção institucional.

Leia o relatório completo: Wall Street On-Chain Parte 1 – O Bitcoin será mais um ativo?

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