10 Mar 2025|PESQUISAR

Wall Street On-Chain Parte 1 – Bitcoin será mais um ativo?

O Bitcoin teve uma performance sólida no ano passado, ampliando a diferença entre seu desempenho e o das altcoins. Também é frequentemente descrito como “ouro digital” por ser visto como uma reserva de valor e uma potencial proteção contra a inflação. Com base nos desenvolvimentos recentes do bitcoin e na adoção por instituições, este relatório explora se o BTC poderia se tornar um novo ativo e examina seus possíveis concorrentes.

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O Bitcoin é o pioneiro do mercado de criptomoedas e teve uma performance sólida no último ano, ampliando a diferença em relação ao desempenho das altcoins. Essa diferença gerou a ideia de que o Bitcoin deve ser visto como uma classe de ativos diferente das demais altcoins.
Em comparação com ativos tradicionais como o ouro, a relação estoque-fluxo do Bitcoin (mede a escassez de um ativo tomando as reservas existentes (estoque) e dividindo-as pela produção anual do ativo (fluxo)) teve um aumento exponencial ao longo dos anos devido aos halvings. Isso sugere que o Bitcoin pode competir com o ouro em termos de escassez, apoiando seu status de “ouro digital“. Recentemente, a correlação entre o desempenho do Bitcoin e do ouro no curto prazo alcançou seu nível mais alto (0,52) desde 2020, aumentando o caráter de porto seguro desta criptomoeda.
Os desempenhos do BTC e dos índices de ações em 2024 não mostram correlação mais forte do que o desempenho entre BTC e ouro. Isso também sugere que o desempenho do Bitcoin não se alinha com o mercado de ações.
Altcoins de grande capitalização como Ethereum, Solana e XRP também geraram debate sobre a possibilidade de seguir os passos do Bitcoin em um futuro próximo.
- Diferença na capitalização de mercado e no volume de trading: A capitalização de mercado combinada de ETH, XRP e SOL como porcentagem da capitalização de mercado do Bitcoin tem mostrado uma tendência de queda nos últimos três anos, e estava em 28% no final de fevereiro de 2025. O Bitcoin geralmente também tem um volume de trading mais alto do que as altcoins, refletindo a diferença em tamanho e liquidez.
- Adoção institucional e do varejo: Investidores institucionais preferem o Bitcoin ao ETH, e a tendência de adoção global do BTC foi mais forte do que a do ETH, com base no crescimento de suas bases de usuários.
- RWAs e stablecoins: Plataformas de contratos inteligentes, como Ethereum e Solana, são amplamente utilizadas em transações de blockchain, emissão de stablecoins e tokenização de ativos do mundo real (RWA). A tokenização de ativos do mundo real (RWA) pode ser um impulsionador para a adoção em massa de altcoins.
O Bitcoin teve um Efeito Lindy (conceito que sugere que quanto mais tempo algo sobrevive ou está em uso, mais tempo ele provavelmente continuará existindo no futuro) que pode ser difícil de substituir. Ele sobreviveu a incertezas macroeconômicas e outros desafios desde sua criação e ainda conseguiu manter sua posição de liderança, o que mostra que tem uma chance maior de permanecer importante e relevante.

1. Introdução

Como a primeira criptomoeda, o Bitcoin foi o pioneiro, com uma capitalização de mercado de US$ 2,9 trilhões no final de fevereiro de 2025, tornando-se a 10ª maior moeda mundial. Ele também lidera entre os outros tokens de cripto (conhecidos como altcoins) em termos de capitalização de mercado, com a dominância do Bitcoin atingindo 59% no final de fevereiro, segundo a CoinGecko.

O Bitcoin é frequentemente descrito como “ouro digital”, principalmente porque alguns investidores o veem como uma reserva de valor e uma possível proteção contra a inflação. Com base no desenvolvimento recente do Bitcoin e sua adoção em instituições, este relatório tem como objetivo explorar se esta criptomoeda pode se tornar outro novo ativo além da narrativa de “criptoativos”.

2. Bitcoin x Altcoins

Embora as capitalizações de mercado do Bitcoin e das altcoins (outras criptomoedas, exceto bitcoin) tenham seguido uma trajetória semelhante, o Bitcoin teve uma performance sólida no ano passado, aumentando a diferença em relação ao desempenho das altcoins. Em particular, a capitalização de mercado do Bitcoin aumentou 50% nos últimos 12 meses, enquanto as altcoins aumentaram 9%. Isso pode ser atribuído a fatores favoráveis, como o lançamento de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin à vista nos EUA, o grande impacto das eleições dos EUA no cenário das criptomoedas e a conclusão do quarto halving da rede Bitcoin.

Em termos de correlação com outros ativos, a correlação entre Bitcoin e altcoins de grande capitalização teve uma tendência de baixa considerável nos últimos meses, enquanto a correlação entre BTC e ETH geralmente permanece forte entre 0,6 e 0,8. A correlação do Bitcoin com Solana, no entanto, flutuou dentro de uma faixa maior e mostrou uma tendência de baixa significativa. Por outro lado, a correlação do Bitcoin com o XRP é mais fraca do que com o ETH ou o SOL, com grandes flutuações nos últimos seis meses.

3. Bitcoin x Ativos tradicionais

3.1 Bitcoin x Ouro

O Bitcoin é frequentemente chamado de “ouro digital” devido à sua oferta limitada e procedimentos de “mineração” semelhantes. Portanto, ele tem a potencial capacidade de atuar como uma proteção contra a inflação e reserva de valor, como o ouro.

Um método popular para avaliar o preço do Bitcoin é o modelo estoque-fluxo (S2F), criado por um investidor conhecido como PlanB e popularizado em 2019. Embora não seja uma teoria formal, os S2Fs calculam a escassez de um ativo (por exemplo, o ouro) com a fórmula abaixo:

S2F = estoque/fluxo, em que “estoque” é o tamanho das reservas existentes (a oferta total já minerada) e “fluxo” é a produção anual do ativo. Em outras palavras, o S2F calcula quantos anos são necessários para produzir o estoque atual. Uma maior relação estoque-fluxo é associada a um ativo mais escasso.

O S2F do ouro é alto em comparação a outros metais, incluindo a prata (relação S2F de 22), dando ao ouro o status de reserva de valor. Embora sua relação S2F tenha permanecido relativamente estável, variando de 50 a 60 na última década, a relação S2F do Bitcoin teve um aumento exponencial no mesmo período devido aos halvings, atingindo mais de ~500.000 em 2024. Isso sugere que o Bitcoin pode competir com o ouro em termos de escassez, apoiando seu status de “ouro digital”.

É importante ressaltar que há alguns problemas identificados no S2F, como simplificação excessiva da ação do preço e dar aos investidores uma “falsa sensação de certeza” de que o preço vai aumentar, conforme mencionado por Vitalik Buterin. Alguns também criticam seus pressupostos, incluindo como a cointegração (a relação de longo prazo entre duas variáveis de séries temporais) não é válida no S2F.

Além disso, a correlação entre Bitcoin e ouro passou por transformações significativas ao longo do tempo, refletindo seus distintos comportamentos de mercado e percepções dos investidores. Essa relação é particularmente evidente durante períodos de incerteza econômica e instabilidade geopolítica. Recentemente, a correlação entre o desempenho do Bitcoin e do ouro no curto prazo (30 dias) alcançou seu nível mais alto (0,52) desde 2020, aumentando o caráter de porto seguro desta criptomoeda.

Por outro lado, o Bitcoin ainda é mais volátil que o ouro. A volatilidade anual do Bitcoin varia de 40% a 110% nos últimos nove anos, enquanto a flutuação do ouro fica entre 9% e 20%. Dessa forma, há investidores que duvidam que o Bitcoin possa oferecer boa proteção contra quedas em tempos de volatilidade. No entanto, vemos a volatilidade do Bitcoin tendendo a cair ao longo do tempo em comparação aos anos anteriores. Ela está em 52% no momento da redação.

3.2 Bitcoin x Ações

O desempenho do BTC e dos índices de ações no ano passado não mostra correlação mais forte do que o desempenho entre o BTC e o ouro. Isso também sugere que o desempenho do Bitcoin não se alinha com o mercado de ações.

4. Potenciais concorrentes ao Bitcoin — Por que sim ou não?

Altcoins de grande capitalização como Ethereum, Solana e XRP ganharam popularidade recentemente e foram discutidas por sua eventual adoção como ETFs. Também geraram debate sobre a possibilidade de seguir os passos do Bitcoin em um futuro próximo.

Diferença na capitalização de mercado e no volume de trading

A capitalização de mercado combinada de ETH, XRP e SOL como uma porcentagem da capitalização de mercado do Bitcoin atingiu ~66% no final de 2021. No entanto, tem apresentado tendência de queda nos últimos três anos e estava em 28% no final de fevereiro de 2025.

Da mesma forma, o Bitcoin geralmente tem um volume de trading maior que as altcoins, normalmente maior que o de Ethereum, Solana e XRP. Isso reflete a diferença em tamanho e liquidez do Bitcoin em relação às altcoins, o que é importante para a adoção (por exemplo, no contexto de traders executando grandes ordens e investidores gerenciando portfólios).

Adoção institucional e do varejo

O Bitcoin também lidera na adoção institucional, com ETFs de Bitcoin à vista nos EUA tendo US$ 37 bilhões em entradas líquidas desde seu lançamento em janeiro de 2024, maior do que os US$ 2,8 bilhões de ETFs de Ethereum à vista nos EUA lançados em julho de 2024. Em termos de ativos sob gestão (AUM) e volume, os ETFs de BTC registraram US$ 101 bilhões e US$ 780 bilhões, respectivamente, em 28 de fevereiro, ~14x e ~13x os ETFs de ETH (US$ 7 bilhões e US$ 58 bilhões, respectivamente).

Além disso, as recentes eleições nos EUA mudaram o sentimento em relação às criptomoedas com as expectativas de políticas mais favoráveis ao setor. Uma delas é a eventual aprovação de mais ETFs de altcoins, evidenciada por um número crescente de registros — incluindo XRP, Litecoin e Solana — e o reconhecimento da Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA em torno desses ETFs. Mais opções de investimento disponíveis podem aumentar o fluxo de capital e a adoção institucional de altcoins. No entanto, olhando para a trajetória e a adoção dos ETFs de ETH, esses ETFs de altcoins devem precisar de algum tempo para alcançar o BTC.

No campo da adoção no varejo, a tendência de adoção global do BTC foi mais forte do que a do ETH, indicada pelo crescimento de suas bases de usuários. Embora o crescimento dos proprietários de Ethereum tenha tido uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 84%, em comparação com a CAGR de 48% do BTC nos últimos quatro anos, a inclinação das linhas de tendência do BTC é mais acentuada do que a do ETH, sugerindo uma forte adoção do BTC no futuro.

RWAs e stablecoins

Blockchains de altcoins como Ethereum e Solana são amplamente usadas para emitir stablecoins, ocupando 54% e 5% do valor total bloqueado (TVL) da stablecoin, respectivamente, no momento da redação.

As stablecoins são amplamente vistas como “dinheiro digital”, já que geralmente são atreladas a moedas Fiat. São comumente usadas para impulsionar diversas transações DeFi, incluindo transações em exchanges descentralizadas, em empréstimos e financiamentos, bem como yield farming. Outro papel que as stablecoins desempenham é no âmbito dos ativos do mundo real (RWAs), onde são lastreadas por ativos tangíveis tokenizados (por exemplo, títulos do tesouro e ações), aumentando a liquidez e a acessibilidade.

A capitalização de mercado das stablecoins aumentou 258% de abril de 2021 a fevereiro de 2025, muito mais do que os 53% do BTC no mesmo período. A partir dos dados, podemos ver que stablecoins e RWAs seriam um importante impulsionador para a adoção em massa de altcoins.

5. Conclusão

O Bitcoin desempenha um papel único no mundo das criptomoedas e tem um Efeito Lindy. O Bitcoin tem visto flutuações nos últimos 16 anos, sobrevivendo a incertezas macroeconômicas e outros desafios, e ainda conseguiu manter sua posição de liderança em termos de capitalização de mercado, o que mostra que tem uma chance maior de permanecer importante e relevante no futuro.

Fora das criptomoedas, o Bitcoin também está expandindo sua importância para um espaço mais amplo, muitas vezes comparado a outras classes de ativos e ao ouro. Desejamos ver mais reconhecimento do Bitcoin como um ativo, apoiado por fatores como políticas mais favoráveis às criptomoedas e crescente adoção institucional.

Leia o relatório completo: Rni Wall Street On Chain Parte 1 – Bitcoin será outro ativo?

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